特朗普2.0施政旅途初现眉目，巨额商品市集所临若何的变化？

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　　开首：广发期货商榷

　　证监许可【2011】1292号

　　苗扬  Z0020680

　　2025年1月20日星期一

　　纲领：

　　当地时辰2025 年 1 月 20 日，华盛顿国会山聚焦全球视野，特朗普的二次履新仪式拉开帷幕在即。随同这位颇具影响力的东谈主物重返在朝舞台，全球经济方法或将由此步入新的诊治期。在宏不雅层面，特朗普的施政旅途包括财政、税收、关税及酬酢等政策如故初见眉目，但具体落地仍有繁密不笃信性。由此导致的事件走动预期增强，包括再通胀的走动、地缘方法的走动、关税的走动等。在特朗普百日新政的影响下，巨额商品市集决然走到要害岔口。

　　特朗普上任后的“第一把火”会若何烧？咱们需要重点关怀两方面：（1）财政、关税、货币和酬酢政策下好意思元、好意思债和再通胀走动的潜在变化；（2）政策端如何影响商品市集情谊。

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　　特朗普内阁东谈主选的组成

　　特朗普新内阁的组建象征着其施政方针的要紧转向，通过引入非传统政事配景的专科东谈主士和年青官员，增强了团队的多元化与活力。赤忱度成为选任的核心范例，多半诤友和解救者占据要害职位，强化了里面凝华力，并凸显了对反建制色调浓厚的新右翼力量的解救。因此，面对政策落地的不笃信性，市集对于通胀预期仍存分离：好意思联储量度本年将有两次降息空间，通胀将连续安详回落；然而，市集担忧特朗普新政可能导致再通胀效应，加多了货币政策走向的不笃信性。关税政策的变化、财政政策以及地缘政事争端中的格调变化，皆将影响全球巨额商品供应链，对商品市集产生冲击。

　　市集的反应泄浮现对鹰派音讯的麻痹及对鸽派信号的高度明锐性。中好意思指示东谈主周五晚间的通话虽暂时扭转了市集预期，传递出加深互动的愿景。周五（1月17日）好意思元指数、离岸东谈主民币汇率小幅上升，贵金属、能源期价下落，农产物价钱回升，市集情谊偏严慎。

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　　特朗普政府财税政策回想与量度

　　在特朗普首届任期内，财税变调为其经济议程之核心。2017年12月22日签署的《减税与劳动法案》象征着自1986年以来最要紧的税制变调，量度十年间减税范畴达1.5万亿好意思元。此法案大幅诊治了个税和法东谈主税结构，相等是将联邦公司所得税率由35%削减至21%，意在激勉老本支拨与促进GDP增长。尽管此举预期能增强企业盈利才调和市集竞争力，但也引起了对于恒久预算赤字扩大及收入分拨失衡加深的专科忧虑。鉴于特朗普政府首任时期已实施了近30年来最为显赫的税制宽松行径，量度改日，在其第二任期内进一步实行大范畴减税政策的空间或将受限。跟着2025年10月部分临时性税收优惠条目行将达到时限，斟酌到立法智商所需的时辰周期，政府更有可能遴选的策略是延迟现行减税形状的有用期，而非推出新的抽象性税收变调有狡计。

　　特朗普第二任政府有狡计延续并优化2017年《减税与劳动法案》（TCJA），拟进一步将企业所得税率降至15%，同期废弃针对高净值个东谈主的增税行径及取销《通货扩张削减法案》（IRA），政策显著偏向企业和肥饶阶级。此外，提倡罢职加班税、小费税等行径以惠及工薪阶级和中产阶级。凭据Politifact跟踪，特朗普2016年竞选应允中有约23%已竣事，涵盖生意、外侨等领域。

　　财长贝森专指出，好意思国债务景色的恶化主要归因于支拨端的问题，而非收入不足。他觉得联邦政府的收入机制相对隆重，但过度的可解放期骗支拨是导致债务加多的要害成分。为改善这一阵势，贝森特倡导削减非必要的大师开支，优先解救那些好像刺激经济产出和效劳的投资，幸免可能引发通胀的压力性支拨，同期确保社会保险和医疗等要害领域的资金不受影响。TCJA多数条目将于2025年到期，若永恒延迟这些条目，据税收政策中心（TPC）估量，将使纳税东谈主平均税后收入加多1.8%，但最高收入群体获益最大，并在改日十年内加多联邦赤字4.6万亿好意思元。

　　赤字扩张可能促使好意思国国债刊行量加多，进而推高国债收益率，加重政府的债务职守，并引发市集对再通胀走动预期的从头评估。再通胀走动依赖于低利率环境和通胀回升的预期，而赤字扩大可能加重通胀压力，改变这一预期。此外，市集可能会质疑政府债务的可合手续性，加重对好意思联储降息预期的博弈。

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　　关税政策回想与量度

　　自2018年7月起，特朗普政府遴选显赫的生意保护办法行径，相等是针对中国的关税政策，导致好意思国对华平均关税税率从先前的3.2%急剧攀升至最高21%。这一系列关税上调径直冲击了中好意思双边生意流量，尽管初期出现“抢出口”征象部分缓解了金额上的影响，但中国对好意思出口市集份额仍显著收缩，从2017年的月均19%降至2019年末的14%，减少了5个百分点。

　　贝森专指出，加征关税对好意思国通胀的影响处于可控范围内，并预期在特朗普任期内通胀率将更靠近好意思联储2%的指标。他觉得，若全球范围内的关税加多10%，好意思元量度将增值约4%，这将部分对消关税成本，驻防其满盈转嫁给徒然者；同期，番邦制造商为保管市集份额也可能弃取裁汰价钱。贝森特还强调了关税政策的三重变装：最初，行动检阅不自制生意现实的器用，如针对钢铁行业的关税；其次，行动一种增强政府财政收入的技能；终末，特朗普政府赋予关税新的策略用途，即行动国外谈判中的杠杆。

　　市集对此前的关税音讯反应泄浮现一种不合称性：对鹰派音讯反应粗浅，但对鸽派信号则弘扬出好坏反映。这标明市集已计入了特朗普政府坚强关税政策的预期，但可能未充分斟酌关税行径不足预期的风险。特朗普第二任期的关税新政斟酌诊治为针对要害入口商品实施弃取性关税，而非渊博加征，巨额商品市集需要相等关怀国防供应链、医疗拓荒和能源材料所触及的关系商品品种。市集将连续在政策预期、政策博弈和商品供需之间寻找均衡，新的政策信号或引发的商品供应链变化皆可能成为市集走动的焦点。

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　　货币政策仍有不笃信性

　　贝森特强调好意思联储应保管其独处性，并重申了好意思元行动全球储备货币的蹙迫性。他指出，过度严厉的关税行径可能会削弱好意思元的国外使用，这与他解救安适好意思元全球储备地位的不雅点相呼应。贝森特觉得，保合手好意思元在全球金融体系中的主导地位对于好意思国经济踏实至关蹙迫。好意思联储在面前降息周期中可能遴选非通顺性的降息节律，即“边走边看”的策略。政策不笃信性，劳动和通胀的权衡让货币政策难度加多。改日货币政策旅途存在不笃信性，可能包括暂停降息、渐进式降息甚而随同小幅加息。

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　　传统能源政策偏向宽松

　　在特朗普的第二任期内，其能源政策量度将侧重于促进传统能源分娩和减轻环境监管。他有狡计取消对近海及联邦地皮钻探的规章，敞开更多区域用于油气开发，并加速审批历程，相等是针对阿拉斯加和墨西哥湾的形状。此外，特朗普政府可能连续股东液化自然气出口，同期解救煤炭产业，以增强国内能源产量并闲散劳动需求。在能源监管与环境保护方面，量度特朗普将减轻环境法例，取销如《清洁电力有狡计》等表象关系政策，并可能从头评估好意思国参与《巴黎协定》的态度。国外上，特朗普可能会施压沙绝顶产油国加多产量以踏实油价，并保管对伊朗的抗拒性政策，影响其石油分娩与出口。

　　此外，财长贝森特觉得中好意思在新能源领域的竞争应被视为一场能源竞赛，而非武备竞赛。贝森专指出，面前好意思国对俄罗斯的制裁力度不足，部分原因是斟酌到好意思国本人的能源产量问题。因此，他不仅解救传统能源的开采，还强调了核能在能源组合中的蹙迫性。为了推动俄乌谈判并促进干戈结尾，贝森特倡导进一步加强对俄罗斯石油公司的制裁行径。

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　　特朗普新政对于主要商品的影响

　　原油：对外收紧，对内放开，但落地恶果量度有扣头

　　对外方面，好意思国寻求制裁收紧以取得谈判收吗。在好意思国对俄罗斯石油出话柄施迄今为止最严厉的制裁一周后，亚洲买家正急于寻找替代供应，导致油价和运价的上扬。这些制裁径直影响到从北极和远东太平洋油田向亚洲运载石油的要害物流链，使得约150万桶/天的原油出口濒临风险。短期内，俄罗斯每天超过100万桶的出口量可能遭受严重规章，加多了亚洲原油的供应缺口。若后期进一步收紧对伊朗等国度的原油生意制裁，则更进一步压缩中东至亚洲原油的供应，进一步推升运价和油价。

　　对内方面，好意思国页岩油分娩商面前更耀眼老本递次和股东报告，规章了特朗普亲油政策的实质影响。尽管二叠纪盆地钻井步履有所加多，但因库存缺少、效劳问题及油井分娩率停滞，显赫普及石油产量的可能性较低。近期主要行业参与者如雪佛龙（Chevron）和Diamondback已文书紧缩预算，量度产量增长将放缓至合手平。而况Rystad Energy的统计口径泄露，即使二叠纪盆地每月新增60台钻机，到2026年下半年也仅能带来逐日约34.3万桶的新增石油产量，需超过110亿好意思元的老本支拨。投资者对老本效劳的关怀使得恒久报告下降的风险难以采纳，除非分娩力合手续提高。因此，特朗普能源政策的解救虽可能激励企业，但在穷苦分娩力普及的情况下，诱惑大范畴投资和贷款仍具挑战。

　　铜：关税政策超预期将驱动市集套利加多

　　好意思国拟对入口商品加征关税，或导致好意思国脉土商品与国外价钱形成价差，基于关税溢价套利驱动，对商品价钱形成扰动。1月6日，据华盛顿邮报，特朗普或将对铜、银等好意思国入口商品征收高达10%或20%的关税。跟着市集参与者加大押注关税预期，COMEX铜价从岁首至1月16日收盘实现超过10%的涨幅，且较LME铜的溢价自岁首以来接连走扩。表面上而言，COMEX铜较LME铜溢价率上限为好意思国对铜入口加征的关税税率，在入口关税明确落地之前，基于两市套利的驱动，该溢价或将连续保管。在关税预期落地后，COMEX铜订价权重点将回想基本面，可分几种情况斟酌：1、若落地关税税率为10%，套利驱动结尾，价钱回想基本面订价；2、若落地关税税率不足面前预期的10%，COMEX铜价需向下诞生一定溢价空间；3、若落地关税税率超过面前预期的10%，溢价套利或再次驱动COMEX铜和LME铜价差走扩。

　　钢材及铁矿：关税政策对中国钢材径直出口影响有限

　　特朗普政府的回想对钢材的影响主要体面前波折出口，相等是通过影响卑劣制造业产物如机械拓荒、汽车和家电的出口，而非径直钢材出口。尽管好意思国已将钢铁关税从0-17%提高至25%，并对中国制造产制品加征高额关税（如电动汽车总税率高达102.5%），但鉴于中国对好意思钢材出口量占比极低（2024年1-11月不到1%），径直冲击有限。比拟之下，制造业产物的关税加多显赫影响了中国关系产物的总出口量。铁矿石方面，特朗普政策不会径直扰动供需，但强势好意思元及东谈主民币贬值将加多入口成本，挤压钢铁行业利润。总体而言，特朗普政府对钢材不利影响汇集在板材类产物的波折出口，而国内务策需重点关怀如何对冲好意思国政策带来的不笃信性，尤其是通过财政和货币政策刺激基建和地产领域，以轻视全年粗钢需求负增长的预期。

　　双焦：对于中国煤焦市集存在波折性利空

　　特朗普政府解救化石能源，强调能源自力新生，加大原土能源分娩，并解救清洁煤技能和碳捕捉与封存（CCS）技能的应用。这些政策旨在促进煤炭行业的投资和劳动，同期减轻环保监管以提供更宽松的发展环境，并推动好意思国煤炭的全球销售。此举可能加重全球煤炭市集的宽松态势，裁汰中国煤炭入口成本，但也会冲击国内市集，导致煤炭价钱下行压力增大。此外，若是特朗普遴选极限施压策略提高关税，将影响中国对好意思出口，进一步压低上游原材料价钱，相等是焦煤行动钢铁产业链的蹙迫原料，也将受到打压。

　　好意思国对俄罗斯煤炭出口的制裁，相等是针对要害企业如Kuzbassrazrezugl（CRU），可能规章中国从俄罗斯入口煤炭的才调，加多走动风险，从而减少俄罗斯煤炭在中国市集的份额。此外，特朗普可能对乌克兰遴选更为保守的转圜格调，促使俄乌冲突更快处分，这将减少地缘政事风险，利空全球能源价钱，裁汰再通胀预期。总体而言，特朗普再次上台对中国煤焦市集略显利空，主要通过波折阶梯影响，包括全球煤炭市集价钱变动、中国对好意思出口受限以及地缘政事风险下降等多方面成分。

　　碳酸锂：关税政策对锂电板卑劣需求的中期预期组成压力

　　特朗普再次上台后，其政策可能对锂电板卑劣需求的中期预期组成压力，相等是针对新能源汽车产业。好意思国对中国能源结尾市集的竞争明锐，特朗普坚合手生意保护办法，有狡计停止《通胀削减法案》（IRA），并取消电动汽车税收抵免，转向国防优先事项。拜登政府已加强了对电动汽车、电板及关系矿物的纳税，量度特朗普将进一步深远这些关税政策，规章中国电动汽车供应链产物参加好意思国市集。尽管如斯，由于中国市集对好意思加出口量较低（不足3%），实质影响相对有限，且锂电上游碳酸锂价钱受政策影响更多体面前预期层面，实质影响中性。

　　油脂：新政成心于油脂价钱重点抬升

　　尽管市集对特朗普团队在碳减排和生物燃料补贴方面合手悲不雅格调，好意思国财政部最近发布了一项基于《通胀削减法案》的清洁燃料分娩税收抵免（45Z）不完好领导方针。好意思国农业部觉得新政府将保留夙昔的划定，并斟酌其对于表象智能型农业碳强度效益的领导方针。农业部正在公开其测量碳强度（CI）的规画公式以供商榷和同业评审，旨在匡助农民通过聘用如减少耕种、覆盖作物和使用硝化扼制剂等作念法裁汰CI分数。初步规画泄露，凭据这些划定，伊利诺伊州玉米的碳强度可下降约70%，堪萨斯州高粱下降约90%，培育者可能因此取得至少1好意思元/蒲式耳的收益。若新政府经受此方针，不仅大幅裁汰农作物碳强度得分，还可能普及大豆、玉米和高粱培育者的收益，进而抬升油脂价钱启动核心。

　　棉花：关税政策可能加大卑劣风险

　　自2018年7月6日起，好意思国对国内棉花入口加征25%的关税，导致郑棉价钱走势渐渐疲软。尽管中国对入口棉花依赖度较低且非好意思入口渠谈畅达，初期生意战对国内棉价的影响相对有限。然而，跟着生意摩擦升级，纺服出口受到冲击，卑劣需求减弱，对棉价形成了显赫压力。相等是2019年5月13日，好意思方发布涵盖险些总共对好意思纺服品的3000亿好意思元纳税清单后，国内棉花市集信心崩溃，价钱大幅跳空低开。

　　若实施该纳税行径，将波及总共输往好意思国的纺织品与服装，触及金额高达476亿好意思元，占中国纺织品服装出口总和的17%，量度将减少约100万吨的棉花需求，约占中国棉花总徒然量的11.7%。这不仅提前结尾了上半年的纺织旺季，还导致纺企订单暴减、产物库存快速积聚，进而压缩了原料采购。2019年，郑棉价钱创下了11970元/吨的年度新低。此外，中国采购商过火国外客户（包括好意思国、欧盟和日本）诊治了订单分拨比例，减少了对中国市集的依赖，同期纺织企业为袒护政策风险，订单被更雅致地拆分，进一步加重了行业濒临的挑战。

　　贵金属：好意思元替代效应量度抬升贵金属价钱核心

　　回想特朗普2017-2020年首任期内贵金属价钱走势，黄金累计涨幅达65%，白银涨幅66%。行情分为两个阶段：前期好意思国经济在“蜜月期”政策推动下弘扬矫健，紧货币和宽财政使好意思债收益率走高，金价颠簸偏弱；后期中好意思生意摩擦升级及财政刺激减弱导致经济下行压力增大，好意思联储降息启动贵金属牛市，相等是在疫情阶段实施“无尽量QE”后，黄金价钱碎裂历史新高。好意思元信用扩张是这一时期贵金属上升的主要驱动成分。

　　面前好意思国的利率、债务水平及经济基本面与四年前有显赫各别，政府债务千里重，债券利率加多，通胀压力较大，规章了新政府通过宽松货币政策和财政刺激的才调。若特朗普实行全面关税、减税和终结外侨政策，可能打击经济和财政收入，但通过削减开支和解救产业回流等行径或可减轻负面影响。然而，特朗普的政策可能碰到党表里阻力，并加重国外摩擦，迫使好意思联储加大宽松力度，同期其他国度可能加速“脱钩”并减合手好意思元金钱，这将为贵金属行动好意思元替代金钱带来契机，尤其是在金银库存偏低的情况下，恒久存在价钱上升的能源。因此，在不悯恻形轮流发生时，贵金属走势可能先跌后涨，具体取决于特朗普政策的实质落实进度。

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劳动裁剪：赵念念远