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　　近日，江苏中慧元通生物科技股份有限公司（以下简称“中慧生物”）向港交所提交招股书，拟通过18A法规请求主板上市，中信证券、招银海外为其联席保荐东谈主。此前2023年6月，中慧生物曾寻求科创板上市，但在三个月后除去上市请求。

　　中慧生物迷惑于2015年，公司竭力于于转换疫苗及给与新时候顺序的传统疫苗的研发、制造及营业化。公司中枢居品为四价流感病毒亚单元疫苗及在研的冻干东谈主用狂犬病疫苗。

　　招股书流露，四价流感病毒亚单元疫苗2023年5月获国度药监局批准用于三岁及以上东谈主群，商品名慧尔康欣，是中国获批的首款且独逐一款四价流感病毒亚单元疫苗。与全病原体或裂解疫苗比较，流感病毒亚单元疫苗仅含有病毒的关节成份，需要在病毒裂解后进一步纯化，从而成心于精确的抗原靶向，确保更好的安全性和更低的不良反馈风险。

　　尽管中枢居品具备时候上风，联系词在对招股书进行梳理后发现，公司当今仍存在诸多隐忧。最初，公司仍未盈利，且存在大额累计损失。其次，公司两大中枢居品均存在宽绰竞品，商场竞争加重，价钱战愈演愈烈，在此布景下公司改日营业化预期或较有限。

　　累亏近9亿元偿债压力高企 未计赎回欠债财富欠债率仍高达85%

　　从财务数据看，中慧生物的沿途收入来自首款营业化居品四价流感病毒亚单元疫苗慧尔康欣®。2023年以及2024年前三季度，公司分辨完了营收5216.8万和2.17亿元，同期损失额分辨为4.25亿元和1.68亿元。甘休2024年9月30日，公司累计损失额已达到8.78亿元。

　　握续损失之下，公司的现款储备日益吃紧，甘休2024年11月30日，公司现款及现款等价物、按期入款、交游性金融财富等现款类财富仅有6239万元，而短期借款为2.54亿元，现款已无法障翳短期债务，公司偿债压力高企。

　　甘休2024年9月30日，公司财富总和为15.57亿元，总欠债为13.27亿元，财富欠债率高达85.23%，比较2023年的67.56%再度出现大幅攀升。值得温雅的是，公司并未将具有赎回权的IPO前投资列为可赎回金融欠债。

　　在IPO经过中，公司频频会与IPO前投资者商定拆开赎回权等疏淡权益，以恰当监管的条款。但频频联系权益会在公司上市失败后自动规复，因而在既往港股IPO案例中，公司频频将联系具有赎回权的股权投资列示为可赎回金融欠债。

　　中慧生物的情况相同肖似，2019年4月、2020年8月、2021年8月，公司分辨完成A轮、A+轮、B轮融资，累计募资约10亿元。联系投资者被授予包括赎回权、转让鸿沟、随售权、拖售权、反摊薄权和优先了债权的疏淡权益。

　　2025年1月21日，公司与联系投资者再度签署条约，总共疏淡权益已于向联交所初度递交上市请求前一日拆开，但联系权益将于公司除去上市请求、上市失败、未能在递交上市请求日历起18个月内完成上市时自动规复。联系词，公司并未将联系投资列示为可赎回金融欠债。在此布景下，公司财富欠债率仍高达85.23%，可见公司资金焦灼问题已朝发夕至。

　　在研竞品、已上市品种扎堆 中枢居品均深陷红海

　　当今，中慧生物已处于上市、歇业二选一的无语处境，如商酌上市失败后可能产生的赎回欠债，公司当今已严重资不抵债。为科罚营运资金蒙眬以及科罚潜在的赎回风险，登陆成本商场照旧是公司独一的求生旅途。

　　联系词，公司的营业化远景或并不乐不雅，能否赢得商场投资者的招供尚不成知。当今，中慧生物共有两款中枢居品，分辨为四价流感病毒亚单元疫苗及在研的冻干东谈主用狂犬病疫苗。其中，四价流感病毒亚单元疫苗2023年5月获国度药监局批准用于三岁及以上东谈主群，是中国获批的首款且独逐一款四价流感病毒亚单元疫苗。

　　与全病原体或裂解疫苗比较，流感病毒亚单元疫苗仅含有病毒的关节成份，需要在病毒裂解后进一步纯化，从而成心于精确的抗原靶向，确保更好的安全性和更低的不良反馈风险。联系词，尽管居品具备时候上风，但能否振荡为营业化恶果仍存在变数。

　　从支付端看，在我国疫苗分为一类疫苗和二类疫苗。一类疫苗是政府免费向公民提供的疫苗，公民不错免费接种；二类疫苗是公民自发私费接种的疫苗。中慧生物的四价流感亚单元疫苗属于二类疫苗，而价钱是影响二类疫苗销量的垂危要素。

　　现时，国内流感疫苗价钱越来越卷，2024年上半年，国药集团旗下三大所、北京科兴、华兰生物、金迪克等公司接踵晓谕下调流感疫苗价钱，举座价钱降幅均向上30%，当今每支价钱不到90元。横向对比来看，中慧生物的四价流感亚单元疫苗的每支价钱简易在320元-340元，是四价流感病毒裂解疫苗的近四倍。

　　流感疫苗一般可分为全病毒灭活疫苗、裂解疫苗、灭活亚单元疫苗、减毒活疫苗、重组疫苗及mRNA疫苗。当今市面上最常见的流感疫苗为裂解疫苗，其安全性、灵验性照旧过多年商场考据。因此，接种者是否会出于四价流感亚单元疫苗的表面上风支付更高用度靠近较大不细目性。

　　从竞争神色看，甘休终末本色可行日历，中国有19种已上市的流感疫苗，包括10种三价疫苗（包括8种裂解疫苗、1种亚单元疫苗及1种减毒活疫苗）及9种四价疫苗（包括8种裂解疫苗及中慧生物的亚单元疫苗）。

　　同期，另有16种处于临床开发阶段的在研流感疫苗，包括4种三价疫苗（包括2种裂解疫苗、1种减毒活疫苗及中慧生物开发的亚单元疫苗）及12种四价疫苗（包括10种裂解疫苗及2种亚单元疫苗）。无论从居品价钱变动照旧上市、在研品种来看，流感疫苗商场均已深陷红海，商场竞争日益热烈。

　　另一款中枢居品冻干东谈主用狂犬病疫苗的处境相同并不乐不雅，甘休终末本色可行日历，中国有23种已上市东谈主用狂犬病疫苗，包括15种诈骗Vero细胞研制的疫苗、6种诈骗仓鼠肾细胞研制的疫苗及2种诈骗东谈主二倍体细胞研制的疫苗。

　　另有19种处于临床开发阶段的在研东谈主用狂犬病疫苗，主要包括11种诈骗Vero细胞研制的疫苗及6种诈骗东谈主二倍体细胞研制的疫苗（包括中慧生物的在研狂犬病疫苗）。当今，中慧生物的二倍体狂犬疫苗刚刚完成一期临床，瞻望2025年下半岁首始三期临床，距离上市仍有绝顶长的距离。事实上，即便其改日获批，能否在价钱战中解围仍是未知数。

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